步步高启动生鲜经营变革 有望提升业绩
虽然上半年步步高公司开店数仅为4家，但是步步高公司习惯于在下半年集中开店以备战春节商机。8月~9月，公司的门店扩张已经开始加速，我们预计全年开店数可以达到16家~18家，如果乐观一些，仍有可能达到20家。虽然2008年实际开店数低于《招股说明书》中预期的23家，但营业面积仍能保持《招股说明书》中预期的18万~19万平方米的增长。
步步高中期财报中披露公司上半年综合毛利率为19.01％，主营业务毛利率13.79％，较去年同期下降了0.72％，其中超市业态前台毛利率水平下降了0.99％。我们了解到，前台毛利率的下降除了公司以量求利的经营策略之外，也是由于公司为增加门店价格体系的统一性及终端影响力，实施了更为严格的门店价格管理体系所致。公司江西区域的综合毛利率较2007年提升了将近1.5％，显示公司对江西区域的战略调整（部分面积转租），以及供应链改善取得良好效果。此外由于加强谈判力度，今年公司与许多供应商合同的签订从往年的4月~5月推迟至8月~9月，这也可以解释公司第二季度明显偏低的净利润水平。
下半年启动生鲜经营变革
生鲜经营是连锁超市经营环节中的核心，也是超市实现差异化经营的主要途径，为了进一步扩大步步高在生鲜经营上的优势，公司提出2008年下半年起启动生鲜变革，主要包括两个方面：
第一，门店实施生鲜早市（将开业时间提早至凌晨六点），自7月31日长沙东塘店率先启动生鲜早市外，当前已经有近20家门店启动了生鲜早市，而公司的目标是在2008年底将生鲜早市经营推广至60％~80％左右的门店。从当前的试点门店来看，生鲜类产品销售普遍提升40％以上 （相当于单个门店整体销售额提升约8％以上）。
第二，进一步提升生鲜采购能力、拓展供应链。公司成立了专门的生鲜采购部门，加大产地采购比重，以降低采购成本和提升生鲜质量，随着明年配送中心改造完工，中央厨房、恒温仓库投入使用，我们预计2009年公司的生鲜供应链能力将有明显提升。
我们初步估算，生鲜早市实施对步步高2009年整体净利润影响大致为1164万元~2863万元，在较为乐观的情形下，即生鲜销售额增加60％，推行至80％的门店，可增加2009年公司净利润约2863万元，折合每股收益0.21元。
看好公司内生性成长优势
虽然对于超市行业，2008年上半年可能是一个行业利润增速的高点，随着下半年CPI和食品价格的回落，其行业利润增速可能整体放缓，但这种放缓并非如某些周期性行业灾难性地利润下滑，而是进入一个相对平稳期，而对于步步高这类优质公司来说，低成本、快速有效的扩张、高效供应链以及团队管理等核心优势在同类超市企业中将会凸现的更为明显。从公司近期的经营状况来看，我们认为近期市场的低迷及公司股价的回落为长期投资者提供了一个很好的买点，建议积极介入，维持 买入 投资评级，12个月目标价60元。